MakerDAO深度分析：去中心化借贷龙头，Defi世界的基础设施

本篇是公众号的第一篇文章，将分享去中心化借贷的龙头项目MakerDAO

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MakerDAO是什么

MakerDAO 是2014 年在以太坊区块链上创建的开源去中心化自治组织。该项目发行一种名为 MKR 的治理型代币，全世界范围内持有该代币的人均可参与项目治理。通过由执行投票（Executive Voting）和治理投票（Governance Polling）组成的科学型治理系统， MKR 持有者可以管理 Maker 协议及 Dai 的金融风险，从而确保该协议的稳定性、透明性和高效性。MKR 投票权重与投票者存在投票合约 DSChief 中的 MKR 数量成正比。换言之，投票者在 DSChief 合约中锁定的 MKR 代币数量越多，其拥有的决策权就越大。

截至目前DAO已经成为以太坊上去中心化借贷当之无愧的龙头公司，其发行的稳定币DAI在所有的cryptocurrency中排第十一位，在熊市中market cap将近70亿美金。在此背景下，Maker协议已经成为迄今为止最成功的去中心稳定币协议

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MakerDAO的发展历史

加密货币首先是去中心化的，无需经过银行等金融机构就能进行转移，但发展至今，加密货币的高波动降低了其应用范围，同时与法币的转换复杂性和高成本也制约了加密货币的发展，因此稳定币概念被创造出来，稳定币使得持有者无需进行法币兑换及能拥有保值的货币，无需承担转换繁琐的流程和高额的手续费，特别是在使市场低迷或崩溃时，稳定币将成为投资者的安全港。同时稳定币也保持了加密货币的特质，能够不被中心化机构监管和干涉，Defi赛道发展至今稳定币已经成为整个Difi世界的重要基础设施之一。

而目前稳定币可分为三大类，分别为法币抵押币，抵押算法稳定币以及无抵押算法稳定币。

法币抵押币

目前最常见的稳定币类型便是法币抵押币，主要是同黄金，美金等现实世界资产挂钩的币种，如Tether(USDT), Circle(USDC)和Binance USD(BUSD)等。例如机构将美元存入银行，并1：1发行稳定币，当用户将其稳定币清算回美元时，销毁其稳定币并向他们的银行账户汇入美元。该方案创造出的稳定币波动极小，最大限度地保持了稳定性，因为每一枚稳定币都实际对应着法币资产。但该模型依靠中心化机构，因此对机构的信任极为重要，稳定币是否背后真的拥有法币抵押，这点到目前并不得而知，项目的透明度将成为该类项目发展的重要参考指标。且由于使用中心化机构，该类稳定币的成本很高。

抵押算法稳定币

为了解决法币抵押币过于中心化的问题，抵押算法稳定币试图利用抵押数字货币的方式创造出一种价格能够尽可能稳定在1美金的稳定币。由于加密货币波动较大，需要设计一系列机制调节稳定币的供给来保证价格的稳定。而MakerDao是其中最受关注的项目之一。

无抵押抵押算法稳定币

其目标是制作一个由基于费雪方程由算法中央银行支持的数字代币，模拟通货膨胀和紧缩来控制价格并通过债券的方式来进行调节，将稳定币价格锚定在一美元。无抵押算法稳定币在之前一段时间相当火爆，但其本身设计上有着先天的缺陷，直到今天并未看到有项目真正跑出。

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运行机制

MakerDAO是一个集稳定币、储蓄，用户治理等为一体的生态系统，发行两个代币，DAI和MKR，其中DAI是价格稳定在一美元的稳定币，而MKR是MakerDAO治理权的代币，类似公司股票，拥有过越多MKR的人对MakerDAO有更多的话语权。同时MKR代币也像比特币一样可以在证券市场里进行交易。目前市面上总共流通的DAI大约是60多亿美金，MKR的market cap为9亿多美金。

DAI的生成机制

为了能够使用数字货币做抵押而保持DAI的价格是一美元，并保证不会超发，MakerDAO设计了多重机制，DAI是由用户创造保险箱（vault）将数字货币资产放进去并抵押，然后由用户自己决定生成多少DAI，整个过程类似于将资产抵押在银行，再从银行借钱，但是在系统中有抵押限额，如价值1.5美金的ETH，最多只能生成1DAI，最大的抵押比例是1.5:1。新生成的DAI可以流通，而保险箱中ETH的是无法流通的，因此生成前后总价值一致。而保证系数由MKR持有者共同决定。生成DAI之后，保险箱拥有者需要将DAI归还，才能拿回抵押的数字货币，归还的DAI也会被销毁，才能达到平衡，当然还需缴纳稳定费费用，类似借款利息（按秒计息，目前利率不高），稳定费将进入缓冲池（buffer）。

拍卖机制

拍卖机制如果遇到市场低迷，抵押品价值低于安全值（例如150%），那么，保险箱将会被拍卖从而从市场上来回购DAI。而市场上其他DAI的持有者可以对抵押品竞价，获得数字资产，如果收集到足够的DAI之后，剩余的抵押品将返还给抵押者，而回购的DAI将被销毁。

抵押将分为两个阶段，我们将模拟一次拍卖（如下图）

假设抵押者借1000DAI，抵押物是1ETH，假设抵押时ETH的价格为2000美金，而后受到市场影响，ETH价格降低为1200美金，此时抵押品价值已经小于安全值，此时系统中DAI的负债是1000DAI，但由于系统将收取罚金，假设罚金为13%，则此时系统的总负债是1130DAI，我们需要在市场上募集1130DAI才能还清所有债务。

拍卖的第一阶段，目标是回收1130DAI，此时假设有清算人1,2,3出价，出价到1ETH换1130DAI结束，如3号清算人，此时拍卖将进入第二阶段，也就是反向拍卖，此步骤是为了最大限度保证抵押人的利益，例如在此例中，6号清算人给出0.95EHT=1130DAI的方案为最优，那么系统将采纳此方案，最终清算人将付出1130DAI，系统将归还抵押人0.05ETH。而6号清算人此时获得的0.95ETH如果市场价值高于1130DAI那么就可以进行无风险套利。而系统也通过吸引套利者保证了DAI的稳定性。

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总结

截至目前，DAI的Marketcap保持在11位左右MakerDAO已经是以太坊上最大的去中心化借贷平台了。稳定币对于Defi市场的价值不言而喻，而MakerDAO利用其创新的机制设计和较好的社区运营已经成为Defi市场中的基础设施。当然该项目还存在不少值得改进的空间，其一是数字货币波动大，虽然设定了150%的安全线，且目前真实情况远高于150%，但数字货币毕竟波动巨大，当市场急跌且长期萎靡时，市场中被清算的抵押者过多，且由于价格持续萎靡，清算者无法利用套利归还所有负债时，系统将无法达到平衡。同时由于项目是在以太坊网络上，以太坊处理交易的效率较低，在交易过于频繁时易发生系统拥堵，2020年3月，就因为ETH短时间价格下跌30%，引发平台大量清算，但由于网络堵塞，Gas Fee成倍增长，导致部分清算人以几乎0价获得资产。另外MakerDAO为了保证系统安全采用抵押的方式，但现实世界中70%的借贷是利用信用而非抵押（类似信用卡），而超高的安全线也导致资本的使用效率较低，当然这不是仅仅是MakerDAO的问题，整个Difi赛道都致力于解决该问题。

从价格走势可以看出，DAI在早期阶段价格并不稳定，常常在0.95–1.05美金之间波动，最高超过了1.09美金，但随着参与者的增加和治理能力的提升，DAI的价格愈发稳定。

总体来说，Defi目前还在早期阶段，MakerDAO是其中非常新颖有想法的项目，但由于市场波动，项目近期表现相当一般，MKR相较高点6000美金已经下跌超过80%，但好的项目不仅自身有价值，还会为后续新的项目提供思路和想法，在MakerDAO之后，看到了越来越多的算法稳定币借鉴MakerDAO的方式，为整个DIFI市场带来了相当的活力，也走出了一条和发币抵押币完全不同的路线，更加的去中心化，也更加接近web3的理想。如果认可稳定币的价值，那么MakerDAO是其中最需要关注的项目之一，无论熊市还是牛市，已经被看作DEFI基础设施MakerDAO已经体现了他的价值，相信在未来web3的世界里还将发挥更大的价值

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