DeFi：2021现状，2022前景

来源 | 区块链分析公司 TheBlock

编译 | 白泽研究院

本节概要：

● DeFi 总锁仓价值已经超过 1000 亿美元，其中大部分被分配给了借贷平台和去中心化交易所。然而，大多数 DeFi 代币的表现不及以太坊。

● DeFi 被盗的资金量比去年增加了八倍，共受到 50 次攻击，总额达到 6.1 亿美元。

● 监管压力将分叉并重塑 DeFi。可以预见会有越来越多的应用将施加 KYC 要求，并需要提高用户对产品开发者的信任。

Table of Contents

2021 年 DeFi 的现状

去中心化金融 (DeFi) 是一个开放的金融系统，由智能合约和区块链预言机推动，有潜力替代数十年历史的基础设施和流程不透明的金融系统。 DeFi 为用户提供了对各种金融工具的无许可和无地理位置限制的访问，而无需将资产控制权交给经纪人或银行等中介机构。

2020 年“DeFi 之夏”掀起了流动性挖矿热潮，也开启了属于 DeFi 的无限机遇。今年 DeFi 协议中锁仓的总价值（TVL）从 161 亿美元飙升至 1014 亿美元，其中大部分资金被分配给了借贷协议和DEX。

然而，DeFi 代币在今年第一季度主导了加密市场之后，表现开始消退。“DeFi ”指数 1 月份为 1.0%，4 月份最高为 3.2%，而现在为 1.5%。

如果以 DeFi 的“蓝筹股”（UNI、AAVE、COMP、SUSHI、SNX、CRV 和 YFI）作为 DeFi 代币从年初至今的代理指标，那么它们大多数的价格都跑赢了比特币，却没跑过以太坊。从第一季度开始。 CRV 是唯一一个在第四季度爆发式增长后超过以太坊的DeFi代币，而 SNX、YFI 和 COMP 最近的表现最差。

以太坊实力的大增实际上可以鉴于大部分集中于以太坊上的 DeFi 增长。Uniswap 是最常用的 DeFi 协议，5 月份时活跃用户超过 100 万，平均来说，Uniswap 每月活跃用户中有 45.7% 是新用户。

Uniswap 还获得了 DeFi 协议总收入的一大部分，月度收入达到 22 亿美元。然而，大多数记录在案的 DeFi 收入是供应方的，即属于协议用户（如流动性提供者和贷方）的费用。这些 DeFi 协议产生的收入中只有 8.1% 流向了协议开发者及其治理代币持有者。

借贷

贷款是 DeFi 的主要支柱之一，锁仓价值（TVL）为我们见证了贷款协议不可阻挡的增长，从 2020 年的 71 亿美元到 2021 年的 468 亿美元，增长了 559.2%。按锁定价值排名前三的贷款协议是 Maker、Compound 和 Aave，TVL 分别为 183 亿美元、128 亿美元、108 亿美元，未偿债务总额分别为 91 亿美元、77 亿美元和 65 亿美元。

这些被广泛使用的贷款协议的一个共同特点是，所有发放的贷款都必须超额抵押。如果头寸被视为处于风险之中（当头寸低于某个最低抵押比率时），保管人可以强制清算抵押品以偿还未债务。那样的话，贷款可以匿名和无信任地取出，同时在拖欠借款人违约时降低协议破产的风险。

尽管老牌的借贷协议长期占据主导地位，但随着新借贷平台实施微调并针对不同的利基受众，借贷格局正变得更加多样化。

Alchemix 和 Abracadabra 可以用产生收益的头寸作为抵押，在一定程度上缓解了资本效率低下的缺陷，但带来了可组合性风险。此外，TrueFi 是第一个为信誉良好的借款人最大化资本效率的链上无抵押借贷平台。

去中心化交易所（DEX）

除了借贷协议，自动化做市商 (AMM) 还能够从渴望部署闲置资产以获取收益的市场参与者那里吸引流动性。

总体而言，每月 DEX 的总交易量在 2021 年 5 月达到峰值 1628 亿美元，而环比增长最显著的是 1 月份，增长了 137.3%。然而，交易量并未从 5 月的市场下跌中完全恢复，DEX 与中心化交易所现货交易量的比率全年保持在 10% 以下。

Curve 已经成为锁仓价值高达 168 亿美元的最大 DEX，占 DEX 总锁仓量的 6.8%。Curve 是一种 AMM，针对同类资产之间的交易进行了优化，由于其具有流动性挖矿（LM）和可改变的价格曲线，所以它做到了低风险和可持续的收益。

另一方面，Uniswap 在交易量上继续领先。Uniswap v2 是交易量最大的 DEX，然后在 6 月被 Uniswap v3 超越。在 5 月的高峰时期，Uniswap v2 的月交易量达到 592 亿美元，但由于 v3 的集中流动性设计大大减少了滑点，因此与 v3 相形见绌。

然而随着DEX的数量越来越多，流动性也变得越来越分散，用户可能更喜欢通过 DEX 聚合器进行交易。这些聚合器通过优化交换路线以提供更好的执行能力。令人惊讶的是，平均只有 13.9% 的 DEX 交易量来自聚合器。更多交易量还是属于 DEX 或交易机器人。1inch 是今年领先的 DEX 聚合器，市场份额为 64.9%，其次是 0x API（Matcha），为 16.8%。

衍生品

永续期货合约一直是加密行业的最大细分市场，尽管 DEX 多年来变得具有竞争力，但增长的下一个步是扩展到衍生品市场才算合理。

Perpetual Protocol 在 2021 年上半年的衍生品市场交易量中遥遥领先，在 5 月市场下跌的那一周创下了 5.511 亿美元的周交易量记录。 Perpetual 在 xDai 侧链上运行，并建立在虚拟 AMM (vAMM) 之上，该虚拟 AMM (vAMM) 将市场深度参数化。使用此模型，该协议可以提供即时流动性，而无需交易对手。

dYdX 在8月启动原生代币 DYDX 并开启流动性挖矿计划后卷土重来。 dYdX 依赖于 StarkEx，这是一个 zk-rollup （Layer2）解决方案。它采用混合基础架构模型，利用非托管的链上结算，以及带有订单簿的链下低延迟匹配引擎。dYdX 上的流动性主要来自在专业的做市商（例如 GSR 和 Wintermute）。

永续期货通常独立于其他 DeFi 协议运行，通过杠杆牺牲可组合性以提高资本效率。

合成资产，是代币化衍生品。Synthetix 是迄今为止最古老和最大的合成资产发行协议。 SNX 质押者可以通过超额抵押来铸造合成代币，并将它们与平台上的其他合成代币交易，该平台以预言机价格提供无滑点执行。

Synthetix 的交易量主要来自外汇 (52.2%) 和加密货币 (47.1%) 合成代币，7 月是交易量最高的月份，达到 16 亿美元。Synthetix 上的平均每日交易者人数从 1 月份的 167.5 人下降到 11 月份的 13.8 人，表明其未能吸引交易用户的兴趣。在最近迁移到Optimism之后，它是否能重新获得用户的青睐，还有待观察。

另一方面，Terra 公链上的合成股票协议 Mirror 模仿了 Synthetix 的超额抵押方法，但删除了无滑点交易产品，因此合成代币只能在二级市场上交易。如此一来，将未平仓合约的负担转移到了公开市场，导致 Mirror 发行的合成代币不断以溢价进行交易。

过去几个月，这两个平台的 TVL 保持稳定，Synthetix 为 17 亿美元，Mirror 为 13 亿美元。由于监管压力越来越大，他们的增长可能会受到阻碍，因为美国证券交易委员会（SEC）最近对 Mirror 提起了执法行动。

然而，并非所有类型的衍生品都在 2021 年蓬勃发展，由于缺乏流动性和机制过于复杂，去中心化的期权市场尚未成长为成熟、有效的对冲工具。

结构性产品

近年来，DeFi 的增长也伴随着投资组合管理的复杂程度不断提高，催生了众多预先包装好的结构性产品，将不同金融工具的复杂性抽象化，以节省投资者的时间和成本。

结构性产品的第一个迭代是收益聚合器，它可以自动为存款人优化收益。 Convex 是 TVL 最大的收益聚合器。它于 2021 年 5 月推出，专门为 TVL 最大的去中心化交易所 Curve 上的流动性提供者提高奖励。借助着 Curve 的 160 亿美元的TVL，Convex 已经超过了首家收益聚合器 Yearn。

其他类型的结构性产品今年也在开始发展。例如，像 BarnBridge 这样的收益分档协议为具有各种风险偏好的投资者将收益分成几部分，而像 DeFi Pulse Index 这样的指数为持有人提供了一篮子精选代币的被动敞口。

另一方面，诸如 Charm 和 Gelato 之类的自动流动性提供 (LP) 经理在 Uniswap v3 上自动平衡 LP 头寸，而诸如 Ribbon 之类的自动交易策略经理将各种衍生品与风险回报调整相结合。这些产品尚处于起步阶段，它们是否能够被广泛采用还有待观察。

流动质押

2020 年 12 月，以太坊推出的信标链启动了向以太坊 2.0 下的权益证明 (PoS) 共识机制的过渡。用户可以质押 ETH 成为网络的验证者，并获得更多的 ETH 奖励。然而，成为验证者需要足够的技术知识和资金，且质押的ETH在以太坊2.0上线前无法提现。

流动质押解决方案可以使已质押的 ETH 民主化、代币化和“流动化”，通过 Lido 在 Eth2 合约中质押 ETH 的用户将获得等价的 stETH 形式的流动代币，以便参与者在接触 PoS 质押的同时，可以在其他 DeFi 应用中继续使用，就像是借贷平台的抵押品。

Lido 在一年内以 86.6% 的市场份额和 150 万个 ETH（66 亿美元）质押量成为以太坊 2.0 的顶级流动质押平台，相当于当前以太币供应量的 1.3%。流动质押平台中的 TVL 将继续上升，因为在以太坊主网与信标链合并之前，质押的以太坊无法提现。

去中心化稳定币

去中心化稳定币促进了链上无需许可的支付。 Maker 的 DAI 是最大的去中心化稳定币，其在稳定币总供应量中的份额在 2021 年从 4.1% 上升到 6.3%。今年 DAI 流通量从 12 亿飙升至 90 亿。

DAI 曾在 2020 年的一段时间里以溢价交易，所以引入了挂钩稳定性模块 (PSM) ，使 DAI 的价格稳定在接近美元挂钩的水平。PSM 允许用户以固定利率直接将抵押品换成 DAI。DAI 流通的 14.9% 由源自 PSM 的 USDC 或 USDP 支持。

与其他领域类似，去中心化稳定币的格局变得更加多样化。Abracadabra 的 MIM 是一种主要由产生收益的头寸支持的稳定币，是迄今为止市值 35 亿美元的第二大抵押型去中心化稳定币。MIM 借款人通过抵押资产赚取收益，从而提高资本效率。

多年来，“稳定币的三难困境”也是出了名的难以解决。三难困境是指稳定币在这三个属性方面的困境：去中心化、资本效率和价格稳定性。对算法稳定币的大量实验，目的就是为了解决上述的三难问题，但结果喜忧参半。

在 2021 年初，我们看到很多无抵押算法稳定币（例如 Empty Set Dollar）在低于预期汇率时缺乏无风险套利机会而崩溃。然而，依赖部分准备金或原生资产的其他形式的算法稳定币开始蓬勃发展，其中有 4 种的市值超过 3 亿美元。

基于 Terra 公链的 UST 是最大的算法稳定币，市值为 76 亿美元，由原生资产 LUNA 作为铸币税股份铸造，LUNA 是 Terra 区块链的原生资产。用户可以燃烧价值 1 美元的 LUNA 来创造 1 个 UST，反之亦然。 UST 从 Terra 的 DeFi 生态系统的爆发增长中受益，因为 UST 被大量用于借贷平台 Anchor Protocol 和合成资产发行平台 Mirror Protocol。

低波动性代币

通常被称为“非挂钩稳定币”的算法低波动性代币是今年引起市场关注的新兴资产类别。他们的目标是成为去中心化的储备货币，与大多数加密资产相比，这种代币的波动性更小，并且不太容易因不可预见的货币政策或经济形势而导致购买力发生长期变化。

这些代币具有反馈机制，通过在需求波动时调节代币供应来抑制价格波动。 Olympus DAO 的 OHM 于 2021 年 3 月推出，是最大的低波动性代币，目前市值为 41 亿美元。

OHM 代币有抵押品支持，但交易溢价。正是因为产生了人为需求，才激励投资者抵押 OHM 以赚取更多 OHM 代币。而 DAO 通过以低于市场的价格出售归属下的 OHM 来累积更多的抵押品，从而允许协议发行更多由额外抵押品支持的 OHM 代币。这创造了由投机性需求驱动的循环经济。

但这些代币是否能产生超越纯粹投机的需求还有待观察。

DeFi中的“锚定比特币”

在某种程度上，比特币是第一个允许持有者无需许可地存储和转移资金的“DeFi”。尽管比特币网络上缺乏准图灵完备的虚拟机，但比特币在其他区块链上的 DeFi 应用中得到了大量使用。考虑到 BTC 在加密领域拥有 39.1% 的市场主导地位，这并不奇怪。今年在以太坊上的“锚定比特币”数量从14万个稳步上升到 31.66 万个，相当于整个比特币总量的 1.7%。

中心化托管人在将比特币的价值移植到 DeFi 方面发挥着关键作用，这可能是由于资本效率和用户友好性。WBTC是最受欢迎的比特币锚定版本，占以太坊市场份额的 80.0%，其次是 HBTC，占 12.6%，在 2021 年 1 月超过了 renBTC。WBTC 的前三名持有者均为贷款协议，即 Maker (20.8%)、Compound (13.1%) 和 Aave (10.1%)。

在币安智能链（BSC）上，BTCB的流通量同期从 530 枚激增至 10500 枚，这标志着 BSC DeFi 生态系统的健康增长。前 2 名持有者是 Tranchess，占 19.8%，是一种以 BTC 为重点的结构性产品； Venus 为 11.0%，这是 TVL 在 BSC 上的最大贷款协议。

保险

虽然DeFi 生态中的大部分领域在 2021 年蓬勃发展，但 DeFi 保险可能是极少数下降的类别之一。领先的保险解决方案 Nexus Mutual 中的保险金额在 2 月份达到峰值 23 亿美元，然后下降至 6.882 亿美元，下降了 70.0%。

IDO

IDO 是指通过 DEX 进行代币发行，它目前是最流行的代币发行方式之一。然而，通过在 DEX 上创建流动性池进行的代币发行，吸引了“科学家”和机器人与普通用户的争抢，并显着推高了市场价格，然后他们将其在公开市场上出售以获取利润。

Balancer 开创的流动性引导池 (LBP) 已成为今年更有效的代币发行方式。新代币最初的上市价格将从高位开始，以抑制争抢。价格将根据即时的购买需求、算法并随着时间的推移进行调整。它类似于荷兰式拍卖，但对需求高峰期的反应更灵敏。

另一方面，由 Hegic 协议推广的初始绑定曲线发行 (IBCO) 已成为大多数基于 Solana 的项目的首选代币发行方法。投资者可以在销售期间存入和提取资金，之后他们可以按比例赎回代币。筹集的资金越多，隐含的代币估值就越高。与 LBP 不同，IBCO 为任何资金规模的参与者提供相同的结算价格。

一些项目避免使用 IDO，而是更喜欢将代币免费分发给协议的使用者，即空投，这可能是出于对代币销售的监管担忧。一些用户利用这种模式，尝试使用多个钱包与尚未发行代币的协议进行交互，以期在未来获得可观的回报。然而，此类活动是否合乎道德仍在加密社区中存在争议。

2021 年 DeFi 漏洞摘要

2020 年，DeFi 协议的流行导致用户量和项目的 TVL 增加。反过来，大型协议不仅引起了投资者的注意，也引起了黑客的注意，他们在 2020 年通过漏洞窃取了超过 7700 万美元的用户资金。

兼容以太坊 EVM 的公链，以及无法快速升级且易受攻击的智能合约，导致盗取资金在今年重演。今年，被盗资金量相比于去年增加了 8 倍，达到 6.1 亿美元，共受到 50 次攻击，所有资金中约有 60%（3.55 亿美元）是通过闪电贷被攻击者窃取的。

另一种情况是攻击者可以将部分被盗资金返还给项目，而这种情况通常是由于攻击者同意漏洞赏金或他们的身份被人查到而发生的。总体而言，2021 年被盗资金总额的 53%（4.04 亿美元）被返还给项目，其中大部分是 Poly Network 被盗取的资金。

虽然大多数漏洞仍然发生在以太坊上，但自 4 月以来，BSC、Polygon 以及 Avalanche 上的黑客攻击也不断出现。大约三分之一的被盗资金（2 亿美元）属于 BSC 上的项目，而且是在 5 月，被加密用户称为“BSC的灰色 5 月”。

看来DeFi开发商不得不吸取教训，审查智能合约，对用户资金更加负责。

2022 年 DeFi 的前景

预测市场

预测市场是投资者可以押注现实世界事件发生的平台。它是在区块链上实施的分布式应用的第一个概念，例如 Augur。

尽管起步较早，但与其他类别的 DeFi 协议相比，它未能产生令人惊讶的交易量。 Polygon 上的Polymarket 是 2021 年领先的预测市场，以热门时间、全球重大事件（例如美国总统大选）和加密趋势（例如比特币的价格、以太坊升级）为特色。令人惊讶的是，体育赛事并没有吸引更多的加密投资者参与。

随着 DeFi 的用户体验感变得更好，去中心化预测市场的优势在于可以接触到全球更多的热点事件，从用户提供更具竞争力的利率和更深的流动性。展望未来，当预测市场随着时间的推移而受到关注时，预测的过程应利用经济上合理且抗腐败的去中心化事件预言机，这是否可以即时“开奖”值得怀疑，但可以肯定的是，目前的预测市场平台并未优先考虑完全去中心化。

非美元稳定币

大多数稳定币与美元挂钩，因为稳定币主要用于交易以美元结算的加密货币。虽然目前有大量与各种法定货币挂钩的稳定币，但其中大多数都没有需求和流动性。尽管如此，预计欧元稳定币可能会在未来几年获得采用。

首先，目前的欧元已经是第二大稳定币组。 DeFi 领域已经存在两种与欧元挂钩的稳定币：sEUR 是 Synthetix 的合成欧元，市值为 1.187 亿美元，而 STATIS EURO (EURS) 是 Stasis 发行的托管型的欧元稳定币，市值为 1.022 亿美元。

其次，欧盟在解决围绕稳定币和其他加密货币监管方面的积极态度和相对更欢迎加密行业的态度可能会为欧洲带来更多的 DeFi 应用，而欧元稳定币将发挥重要作用。“加密资产市场法”是欧盟拟议的一项法规，它将创建一个工会级别的许可框架，为包括稳定币发行商在内的各种加密服务提供商提供监管清晰度。

现实世界资产的代币化

虽然加密货币作为一种资产类别已经发展成为一个 2 万亿美元的市场，但它仍然相对孤立，与其他行业脱节。随着代币化经济的发展，一切带有价值的东西，无论是金融的还是文化的，都会以某种方式被代币化。弥合现实世界资产 (RWA) 和 DeFi 之间的差距可以为新的数字经济带来大量“旧财富”，并增强 DeFi 生态系统。

代币化的 RWA 受益于现有的区块链和 DeFi 基础设施。例如，Centrifuge 是一条应用链，它促进了 NFT 等 RWA 代币化，并通过 DeFi 为不同类型的代币化资产提供融资。Tinlake 是 Centrifuge 的 RWA 池投资门户，在 10 个 RWA 池中持有超过 4440 万美元的 TVL。

治理改造

治理代币持有者和协议用户的利益不一致。只有 7% 的用户同时属于这两个类。代币持有者通常更喜欢最大限度地提取短期价值，即使以牺牲协议的长期可持续性为代价。相比之下，协议用户更喜欢协议的持久性和中立性。

Maker 是这种治理困境的典型例子。代币持有者受益于提高 DAI 借款的利率，而借款人出于则更喜欢相反的情况。如果用户不能依靠治理来做出符合他们最大利益的决定，那将会赶走用户。

Curve 的锁仓投票方案解决了这个困境。 Curve 的原生代币 CRV 不直接提供投票权。但是，CRV 持有者可以锁定代币，1：1发放 veCRV，授予veCRV持有者以投票权。代币被锁定的时间越长，他们收到的 veCRV（投票权）就越多。这样，不论是代币持有者还是用户，都对 DEX 的发展有既得利益。此外，Curve 上的流动性提供者如果将获得收益直接锁仓，将获得更高的奖励，从而激励用户积极参与治理。

锁仓投票在未来可能会遍布整个 DeFi 治理领域，以重新调整利益相关者之间的利益。

DeFi 的分叉

机构渴望将资金部署到 DeFi 领域，但由于监管不确定性（KYC/AML、证券法），面临无数的阻碍。一些协议衍生出了“许可型 DeFi”的概念，这可以满足现有的合规性要求。

有些人认为这样的发展违背了 DeFi 的目的，即违背了去中心化原则。尽管如此，一些应用仍需要对某些方的信任，例如无抵押贷款的借款人、RWA 代币化的托管人等。开放金融不应该只是去中心化金融，还应该为用户提供选项和透明度。

这些项目将能够从未接触过 DeFi 的机构巨头那里获得资金。一些现有的去中心化协议逐步拓展面向机构客户的分支，例如 Aave Arc 和 Compound Treasury。

尽管如此，大多数协议仍将保持无需许可，而越来越多的协议开发人员将继续保持匿名。他们将加快完全去中心化的进程，并努力避免监管审查。访问受限的威胁还将加速由零知识技术驱动的隐私增强型 DeFi 生态系统的开发和采用。

如今，许多“去中心化应用”依赖于中心化组件，例如集中托管的用户界面、专有路由优化算法等。随着监管压力的增加，它们将被迫选边站队。一些协议会遵守和执行 KYC 流程或限制某些司法管辖区的用户；而其他协议将保持匿名并放弃对前端和智能合约的控制，做到去中心化。

无论如何，DeFi 的分叉似乎是不可避免的。

最后附以太坊的 DeFi 生态图：